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    稅收政策對私募基金的影響探究

    來源:原創論文網 添加時間:2020-02-27
      摘要
      
      作為我國建設多層次資本市場的重要補充機制,私募股權投資基金能短期內聚集巨額的社會資本,能推動創新創業型企業的股本市場化,引領民間資本投向國家戰略新興產業和重點區域板塊。在私募股權投資基金的發展歷程中,為營造良好的社會經濟環境而促進其健康快速發展,我國政府制定并出臺了相關法規政策,旨在規范私募股權投資基金的發展。稅收政策作為宏觀調控的重要經濟手段之一,對私募股權投資基金、投資者以及被投資企業的行為決策有著十分重要的影響。適當的稅收優惠可以從正面發揮其激勵效應,使得私募股權投資供給與需求的雙增長,振興實體經濟。但因為私募股權投資基金在我國存續期較短,金融監管與稅收激勵方面法律法規滯后,私募股權投資基金的發展過程中仍存在不同組織形式稅負差異、虧損分擔與跨期彌補時限較短等問題,導致其發展速度仍不能滿足國內實體企業需求。因此研究私募股權投資基金以及稅收對私募股權基金的激勵等問題,對資本市場進一步完善、我國產業結構轉型升級以及供給側結構性改革等無疑具有重要的戰略意義。

    稅收政策對私募基金的影響探究
      
      本文基于私募股權投資基金相關的稅收政策,研究私募股權投資基金在不同組織形式下的的稅收負擔,并從數理模型的角度,推導分析稅收政策對私募股權投資基金的供求雙方、資本成本以及投資風險等的影響路徑。最后應結合本國私募股權投資基金的發展實際,因地制宜改進相應稅收優惠政策,注意不同組織、不同投資方式、不同行業以及區域間的私募投資的稅收負擔差距,采取多元化稅收激勵方式,建立長期股權投資的稅收激勵制度等,為我國私募股權投資的發展提供良好的稅收政策保障。
      
      關鍵詞:  私募股權投資積極;稅收政策;稅收激勵。
      
      Abstract
      
      As an important supplementary mechanism for building multi-level capital markets in China,private equity investment funds can gather huge amounts of social capital in a short period of time, which can promote the marketization of equity in innovative and entrepreneurial enterprises, and lead private capital to invest in national strategic emerging industries and key regional sectors. In the development process ofprivate equity investment funds, in order to promote a healthy and rapid development of a good social and economic environment, the Chinese government has formulated and issued relevant laws and regulations to regulate the development of private equity investment funds. As one of the important economic instruments of macroeconomic regulation and control, taxation policy has a very important impact on the behavioraldecisions of private equity funds, investors and invested companies. Appropriate tax incentives can positively exert its incentive effect, making the private equity investment supply and demand double growth and revitalizing the real economy.
      
      However, because the private equity investment fund has a short duration in China, the laws and regulations on financial supervision and tax incentives lag behind. In the development of private equity investment funds, there are still different forms of tax differences, loss sharing and short-term compensation time limits. The problem has caused its development speed to still not meet the needs of domestic entities. Therefore,studying the issues of private equity investment funds and tax incentives for private equity funds will undoubtedly have important strategic significance for the further improvement of the capital market, the transformation and upgrading of China's industrial structure, and the supply-side structural reform.
      
      Based on the tax policy related to private equity investment funds, this paper studies the tax burden of private equity investment funds in different organizational forms, and deduces the path of influence of tax policy on the supply and demand sides of private equity funds, capital costs and investment. Finally, in combination with the actual development of the domestic private equity investment fund, we will improve the corresponding tax preferential policies according to local conditions, pay attention to the tax burden gap of private investment in different organizations, and adopt a diversified tax incentive to establish long-term equity. The tax incentive system for investment, etc., provides a good tax policy guarantee for the development of private equity investment in China.
      
      Key words:   Private Equity Fund ; Tax policy;Tax Incentive。
      
      1 緒論
     
      
      1.1 選題背景與研究意義。
      
      1.1.1 選題背景。

      
      隨著我國經濟進入調整期,面臨著產能過剩、增速減緩、缺乏增長動力和傳統產業結構轉型等巨大任務,十九大提出“深化供給側結構性改革,建設現代化經濟體系,必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上”,因此,從金融領域的建設規劃來說,需要充分發揮資本市場投融資機制的作用,有效引導社會資本投向實體經濟。
      
      私募股權投資基金作為多層次資本市場的重要組成部分以及企業股本市場化的補充機制,為我國經濟產業結構轉型升級提供了必要的技術創新與資金支持,私募股權投資基金以豐富管理經驗、廣闊的人脈關系、雄厚的資金實力等有效地緩解了目標投資企業成長過程中遇到的融資、管理困難等,以其專業化服務和投后管理的獨特優勢,為目標企業提供公司治理等增值升值服務。但由于我國私募股權投資基金發展時間較短,金融監管與稅收管理方面法律法規滯后等,私募股權投資基金的發展過程中仍然存在不同組織形式下稅負分擔不公、投資者重復征稅、虧損分擔與跨期彌補時限較短等問題,導致其發展規模、發展速度脫節于國內實體企業的投融資需求,未能充分發揮其對優化我國廣大初創型中小高新技術企業的融資結構及提振民營經濟的作用。因此,必須對私募股權投資基金實施更多的政策優惠,為解決其發展過程中遇到的瓶頸,以發揮私募基金對經濟發展的積極效應。
      
      從宏觀視角看,稅收政策作為政府宏觀調控的重要經濟杠桿,施行何種稅收優惠政策以及優惠力度如何,都象征著國家對于某一領域扶持或者抑制的態度,企業從事投資經營活動,應該考慮這種大勢研判;從微觀視角看,稅收負擔、稅收政策與稅收激勵都是私募股權投資基金投資決策的重要考量因素,只有項目的未來預期收益大于投資風險或者投資成本時,私募股權投資基金才會深度介入。
      
      因此,為解決私募股權投資基金發展過程中遇到的瓶頸,需要對我國私募股權投資基金的稅收政策及其具體的稅收激勵效應路徑進行深入研究,探討如何更好發揮稅收激勵政策,以稅收激勵政策引導私募股權投資發展。
      
      1.1.2 研究意義。
      
      (1)理論意義。

      
      對于私募股權投資基金的研究,學術界關注熱點大多是從其經濟作用、治理結構、投資管理、退出路徑等基金內部進行方面研究的,而從基金的外部環境,特別是研究政府的稅收激勵政策問題這個角度的文獻比較少。基于此,本文將選取現行私募股權投資基金的稅收政策與激勵問題作為研究視角,分析政府稅收政策與優惠政策對私募股權投資企業組織形式以及供需關系、資本成本、投資風險等稅收方面的影響,致力于對稅收優惠政策與私募股權投資基金組織形式之間關系進行理論研究,探討稅收激勵政策影響私募股權投資基金的效應路徑,分析現階段制約私募股權投資基金進一步發展的稅收影響因素,從理論上研究稅收政策是如何影響私募股權投資基金的成本、風險及預期收益,進而引導更多的民間資金進入私募投資領域。
      
      (2)現實意義。
      
      資本投資渠道不暢是制約中國實體經濟自主創新發展的重要瓶頸。私募股權投資基金是繼銀行信貸融資、證券市場公開融資之后的第三大類融資方式,以無需擔保、效率高等優點成為企業在無法獲取證券市場及銀行融資情況下的首選融資方式。21 世紀國家經濟發展戰略提出“發揮多層次資本市場的融資功能,大力發展創業投資和股權投資,實施促進戰略性新興產業發展、激勵企業技術創新的財稅政策”,本文基于國家經濟發展戰略需要,從稅收優惠與稅收激勵路徑的角度研究私募股權投資基金,充分運用稅收政策規范私募股權投資基金,以實現運用稅收工具對優化資源配置、引導產業結構升級、促進科技創新的引導與調控作用。
      
      1.2 文獻綜述。
      
      1.2.1 國外文獻綜述。

      
      國外對私募股權投資基金領域的研究較早,在私募股權投資基金的組織形式、影響因素、風險投資與稅收關系以及財稅政策應發揮怎樣的作用都有過深入的研究和探討。
      
      關于私募股權投資基金組織形式的研究,Sahlman WillianA(1990)基于美國歷史上私募基金實際操作案例,論述美國私募股權投資基金從進入投資行業到退出方式等私募投資模式的整個運作流程,結論是有限合伙制獨特優勢使得其自80 年代后在美國廣泛推行。Gompers & Lemer(1998)認為可將投資者豐厚的資本與基金管理人的管理才能有效結合,構建一種契約關系,充分發揮基金管理人的專業投資知識,同時為被投資企業提供投資決策、管理咨詢服務等投后管理增值升值服務,為有效解決委托代理產生的問題,基金管理人應該獲得基金附帶收益激勵性報酬作為超額回報。Gompers & Lenier(1999 在研究施樂公司時發現公司制私募股權投資基金完善的法人治理結構、明確企業戰略目標等優勢,更容易使得私募股權投資基金投資成功,同時認為應該結合具體情況綜合考慮投資項目成功的概率,組織形式只是其中一個因素。TyKvova(2003)認為有限合伙制私募股權投資基金也存在很多弊端,如在實踐中無法把握最合適的機遇投資使得退出有困難等。?關于私募股權投資基金發展因素的研究,JoshLemer(1997)認為歐洲私募股權投資基金由于受政策環境的影響,在 20 世紀 80 年代至 90 年代發展緩慢,與此相反,美國由于在金融方面的稅收優惠扶持,再加上發達金融市場外部環境,私募股權投資基金發展迅速,同時根據實證研究認為有關退出政策對私募股權投資基金影響可能具有決定性。Gompers & Lemer(1998)從金融市場融資的視角,研究資本利得稅、研發支出扣除、GDP 增長率、人口增長等對私募基金發展規模的影響程度。Megginson(2004)認為私募股權投資基金的發展與國家的軟文化實力,包括政治法律體制、風俗習慣習俗等存在密切關系。Alexander Ljungqvist& Matthew Richardson 等(2007)通過實證研究表明,長期投資供需、投資風險偏好、資本市場信用狀況、金融制度建設等因素對私募項目投資決策、投資數額、投資趨向等產生影響較大。
      
      關于稅收政策在私募股權投資基金發展過程中的作用,Peoerba(1987)研究資本利得稅與私募股權投資基金資本成本的關系,認為稅率的下降將會刺激社會對風險資本的投資需求。Friedman(1989)認為美國稅收政策稅率的變化與風險投資規模的變化呈負相關,稅率下調將會刺激私募股權投資規模的擴大。
      
      Keuschnig & Nielsen(2000)從微觀經濟學的角度研究風險投資行為,其認為個人所得稅會對風險投資家的職業選擇與投資決策產生很大的影響。Keuschnig等(2004)研究了美國政府在私募股權投資基金領域實施的財稅優惠政策的效果,稅收優惠會通過直接與間接兩種方式對私募股權投資產生影響,而且認為稅收抵扣等間接方式相比于直接財政補貼將會造成福利的損失較少。PehrjohanNorbxk,Lars Person,Joacim(2010)認為因為存在稅收優惠與稅收激勵等法律規定,相比于其他組織形式的投資者,更容易保障公司制私募股權投資基金的股東權益。同時又提出稅收優惠實質上并不影響并購成本,因此,并購資產的價值與稅收政策無關。
      
      1.2.2 國內文獻綜述。
      
      國內學術界對有關私募基金稅收優惠與稅收激勵方面的研究分析一定程度的發展,但大多數還處于早期探索階段,局限于“風險投資”金融投資視角,未與宏觀經濟實際運行情況相互同步。與國外的研究視角相異,國內學術界偏重于對基金組織形式、私募股權投資對投資企業的影響以及稅收政策等角度來研究。
      
      關于私募股權投資基金組織結構的研究,石峰,張健(2002)認為經濟制度與市場發育程度對私募股權投資基金組織形式影響較大,在私募股權投資基金初創階段政府應多扶持,可以采取事業制度;初具規模時,應該建立完善的法人治理結構,主要采用公司制;待到臻于完善時,風險投資日益成熟,可選擇普遍采用有限合伙制。宋曉燕(2008)認為公司制私募股權投資基金雖治理結構完善,但時容易出現委托代理風險、雙重征稅、運行成本高、投資決策效率低等問題,因此,有限合伙制和信托制(契約型)更具運行相對組織優勢。李曉楠(2011)通過實例論證,提出實際中在平衡基金管理人與投資者之間委托代理信息不對稱方面,有限合伙制私募具有獨特優勢,能貫徹私募股權投資的“稅收透明體”原則,解決公司制雙重征稅的問題。
      
      關于私募股權投資對投資企業的作用方面,王巍(2007)研究了在目前存在發債、貸款等多種融資方式下的融資效率,私募股權投資消除企業間信息不對稱,擴大外部融資規模,更有利于中小企業的發展。張蔚虹和周慶文(2006)研究認為私募股權投資基金不斷垂青于互聯網行業投資的原因,是由于互聯網行業存在技術快速變現形成產業而帶來超額回報,而且投后管理會帶來優秀的管理人才、先進的商業模式、擴展性業務升級與強大的行業競爭力。
      
      陳見麗(2012)進行計量實證研究,認為企業的經營管理績效與私募股權投資數額之間呈顯著正相關性,吸納私募投資情況下,企業在上市前后的經營績效都要明顯高于沒有吸納私募股權投資的企業經營績效。
      
      關于完善私募股權投資基金稅收政策研究,黃鳳羽(2001)指出我國風險投資的稅收優惠應該分針對風險投資基金與被投資企業兩種來實施。郭慶旺和羅寧(2001)認為在增值稅、企業所得稅和個人所得稅等三個主要稅種決定了我國私募股權投資基金的稅收激勵政策。李建華(2002)提出了一種滯后稅種,即是在私募股權投資項目結束后或補償或征納的稅種,從宏觀上來調整私募股權投資基金的收入,不至于讓政府承擔投資失敗的損失。馮冰(2003)指出針對私募股權投資基金的稅收優惠政策,需要解決不同組織下雙重征稅現象,適度調整投資所得稅,同時以間接稅收優惠為主,輔助直接稅收優惠等。李青云(2007)研究了信托制私募股權投資的優劣勢,認為信托制形式不可替代,我國應該實施相應的稅收激勵政策,著力發展信托制私募股權投資基金。唐峻(2009)認為應全面仔細評估有限合伙制私募基金的操作程序,即使組織形式存在差異,私募基金應該采取稅負相對公平的政策。黃光耀(2012)建議借鑒發達市場經濟國家對風險投資基金管理的優勢,再考慮私募股權投資基金投資期間整體收益狀況以及收回投資時實際獲利情況,適時推出資本利得稅制度。
      
      1.2.3 文獻評述。
      
      私募股權投資基金的經濟學研究集中在私募股權投資基礎知識、私募股權本土化、私募股權投融資、私募股權實戰及案例等方面,梳理國內外現有文獻可知,學術界對私募股權投資的稅收問題研究集中在以下幾點:
      
      一是多從“風險投資”角度研究私募股權投資發展問題,鮮有以“稅收”角度研究私募股權投資基金稅收管理問題。二是多以“稅收法律”“稅收政策”少以“稅收激勵”“稅收成本”作為稅收對私募股權融資影響作用的研究視角。三是局限于稅收政策對私募股權投資行為影響的淺層次文字論述,而忽視從理論推導方面論證稅收激政策對私募股權投資基金資本成本、投資風險與預期收益之間進行研究。
      
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      1.3 研究方法及創新點、不足
      1.3.1 研究方法
      1.3.2 創新點與不足
      
      2 私募股權投資基金基礎知識
      
      2.1 私募股權投資基金概念
      2.2 私募股權投資基金特點
      2.3 私募股權投資基金類型
      2.3.1 風險投資基金
      2.3.2 私募股權投資基金
      2.3.3 并購基金
      2.4 私募股權投資基金組織形式
      2.4.1 公司制私募股權投資基金
      2.4.2 有限合伙制私募股權投資基金
      2.4.3 信托制(契約型)私募股權投資基金
      
      3 私募股權投資基金稅收相關理論基礎
      
      3.1 私募股權投資基金的納稅義務
      3.2 私募股權投資基金的稅收原則
      3.3 私募股權投資基金的財稅理論分祈?
      3.3.1“類外部性”
      3.3.2 稅收主體理論與實質課稅
      3.4 私募股權投資基金的財稅政策工具
      3.4.1 財稅政策工具種類
      3.4.2 稅收激勵政策的優越性
      
      4 私募股權投資基金稅收激勵的路徑分析
      
      4.1 私募股權投資的供給—需求模型
      4.1.1 私募股權投資供給與需求的含義
      4.1.2 私募股權投資供給方實行稅收激勵的效應
      4.1.3 私募股權投資需求方實行稅收激勵的效應
      4.1.4 私募股權投資稅收激勵下的市場均衡
      4.2 私募股權投資的喬納森標準資本成本模型
      4.2.1 私募股權投資的資本成本
      4.2.2 私募股權投資增值稅與所得稅稅收激勵分析
      4.2.3 不同稅收優惠方式資本成本分析
      4.3 私募股權投資的風險資產模型
      4.3.1 不考慮稅收因素的風險資產模型
      4.3.2 考慮稅收因素的風險資產模型
      
      5 不同組織形式私募股權投資基金的稅收政策研究
      
      5.1 不同組織形式私募股權投資基金納稅特點
      5.2 不同組織形式私募股權投資基金投資者稅負分析
      5.2.1 公司制投資者稅負
      5.2.2 有限合伙制投資者稅負
      5.2.3 信托制投資者稅負
      5.3 稅后投資回報率分析
      5.3.1 公司制投資者稅后投資回報率
      5.3.2 有限合伙制投資者稅后投資回報率
      5.3.3 信托制(契約型)投資者稅后投資回報率
      5.4 我國私募股權投資基金的稅收優惠政策評析
      5.4.1 私募股權投資基金稅收優惠納稅主體
      5.4.2 私募股權投資稅收優惠所涉稅種?
      
      6 私募股權投資基金稅收激勵方面存在的問題研究
      
      6.1 缺乏統一稅制規范,不同組織形式稅負不均衡性
      6.2 不同投資方式下投資者稅收負擔不均衡
      6.3 虧損跨期彌補時限較短,不符合私募長投特點
      6.4 稅收優惠地域性與產業性限制私募投資多元化發展
      
      7 完善我國私募股權投資基金稅收激勵的政策
      
      7.1 明確私募股權投資稅收透明體性質,均衡稅負
      7.2 直接優惠與間接優惠相結合
      7.3 合理分擔虧損,延長結轉時效

      7.4 行業優惠與區域稅收優惠結合

      由私募股權投資的供需模型可知,對私募股權被投資企業實行稅收優惠,同樣可以促進私募股權投資的發展,由于政策性規劃,而被投資企業偏重于被投資行業或者被投資地區。政府對私募股權投資基金的稅收扶持,建議重點突出行業性稅收優惠政策,其次輔之區域性稅收優惠政策,逐步均衡東、中、西部不同區域間稅收政策差異,促進私募股權風險投資的多元化。

      《企業所得稅法》、《關于創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》等文件,重點傾斜對象為種子期、天使期、初創期等高新技術型、應用新型中小微企業,未來隨著私募股權投資產業的發展成熟,其投資范圍不會只局限于上述領域。因此,只要有利于新能源開發、節能環保類、技術創新應用、環境治理、產業結構優化等相關公共領域,都應該享受以私募股權投資方式從事風險投資的稅收優惠,以鼓勵我國私募股權投資基金拓展投資領域、投資范圍與方向。

      ? 目前區域性稅收優惠政策有兩種方式:按照科創園、保稅區、經濟開發區等經濟功能區域制定的優惠政策和按照行政管轄地理區域制定的優惠政策。這兩種區域性優惠政策對現階段經濟情況發展是有必要的,但是隨著區域均衡發展,應保持政策的協調性和系統性,逐步縮小區域性優惠差異。在區域性稅收優惠政策方面,既要保持地方政策與國家政策的有效銜接,又要滿足區域因地制宜發展私募股權投資的特色需要,避免地方政府利用私募股權投資的稅收自由管理權進行惡性稅收競爭。

      綜上所述,需要適時制定一整套較為行之有效的私募股權投資基金稅收法律規范體系,涉及到私募股權投資基金的投資方與被投資方、私募組織形式稅負差異、被投資目標企業或者行業、投后退出渠道、直接與間接方式投資等稅收問題,做到行業性優惠與區域性稅收優惠相結合,區域與全國有效銜接,促進私募投資多元化發展。

      參考文獻

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